特约作者 李彤

       李彤简介：国内投行领域资深人士，曾任香港建勤集团（北京）联席董事。2006年任《商界评论》主编。2011年起，任掌讯集团副总裁。2014年3月，进入虎嗅网任研究总监。

阿里巴巴近五天的最新股价走势

       截止10月底，阿里巴巴斩获了连续七个交易日上涨，盘中一度达到上市以来的股价最高点100.67美元。按此股价乘以25.13亿股，阿里巴巴的市值已经超过了2500亿美元，已经成功超越了零售巨头沃尔玛2458.47亿美元的市值。

       与阿里巴巴相对照的是，中概股中市值排名前24位的科技股的总市值从9月11日的2151亿美元，跌至1887亿美元，减少了264亿美元。

       中概公司是在美上市中国企业的统称，阿里路演时表示自己“不应被视为中概公司，而是全球性互联网企业”。“去中概化”显然是“不想跟小伙伴玩儿”了，但阿里巨大的体量和品牌号召力对中概股板块的影响是客观存在的，而且会长久地存在下去。

阿里上市前后，中概股度过惊心动魄的一个月

奇虎股价走势体现了阿里巴巴上市对于中概股的冲击影响

       9月19日，阿里完成了“史上募集金额最大的IPO”。与阿里巴巴的风光相比，从9月10日到10月9日，其他中概公司度过了惊心动魄的一个月。

       不包括阿里，中概股中市值排名前24位的科技股的总市值从9月11日的2151亿美元，跌至1887亿美元，减少了264亿美元。

       简单地将中概股市值大跌归结为“资金都被阿里吸引过去了”并不确切。事实上，从9月19日到10月10日阿里市值亦下跌了197.4亿美元！此外，如果仅从资金考虑，阿里上市受冲击最大的应当是市值770亿美元的百度。但期间百度跌幅仅为8%，相对于其实中概股表现坚挺。

       由于投资人对全球经济增长放缓的担心，今年以来屡创新高的纳指、标普500指数已至强弩之末。250亿美元的融资额不会让市值近20万亿美元的资本市场“调头”，阿里只不过是赶在市场“调头”前成功上市。

       对中概股而言，阿里巨舰的驶入的确改变了生态环境。仅就过去一个月的观察，中概股受阿里影响的情况分为以下四类：

第一类：电商“小伙伴” 很受伤

       在美上市的几家电商受阿里IPO的影响非常明显，毫无疑问，这是因为它们与阿里同属电商。在用户、供应商及资本方面都存在直接的竞争关系。比如电商投资人，在阿里上市后的选择不外有三种：不投阿里、改投阿里、投阿里也投其它电商。

       从9月11日到10月10日，京东、唯品会、聚美优品、当当网分别下跌14%、14%、11%和22%。四家公司总市值蒸发79亿美元，京东损失56亿美元、唯品会损失16亿美元。

第二类：离阿里越远越安全

       远离电商与阿里的教育、游戏、娱乐等概念个股受冲击相对较小。从9月11日到10月10日，好未来（原学而思）股价纹丝不动，新东方涨了1%；完美世界、网易、欢聚时代各自跌了7%。

第三类：老牌劲旅已然分化

       中概股中曾经的“领头羊”、“带头大哥”，如百度、新浪、搜狐、网易、奇虎360等，已经出现明显分化。从9月11日到10月10日，搜狐、奇虎360和新浪分别跌了10%、21%和22%，而百度仅跌8%。

       百度相对抗跌，一方面是因为其在搜索领域的地位十分牢固，另一方面是在人工智能、人才引进方面的投入有目共睹收获可期。相比之下，新浪、搜狐的创新能力有所欠缺，且均已沦为亏损。奇虎360市值一度超过百亿美元，不是因为周鸿祎资格老，而是因为公司业绩尚佳，但从公司业绩上来看，其成长难性以支撑57倍的市盈率（百度市盈率为36倍）。所以，近一个月奇虎360跌掉26%。 

第四类：美国资本市场不认干爹

       58同城、去哪儿、新浪微博和畅游网的背后分别是腾讯、百度和阿里，但前三者的股价从9月11日到10月10日，分别下跌9%、18%、18%和30%。

       58同城相对坚挺的原因有二个：一是新近获得腾讯注资，二是实现扭亏（上半年净利润650万美元）。但美国不是看爹的地方，长远来看资本市场对业绩的重视胜于“爹”！去哪儿、新浪微博和畅游网的跌幅如此之大的根本原因还是业绩太差。去哪儿亏损额超过营业额，畅游网由盈转亏，业绩不行，干爹再牛也不管用。

阿里对中概股的长远影响，“引水”多于“抽水”

       阿里确定赴美上市后，一种观点相当流行：阿里首次公开发行及上市后二级市场的交易将象“黑洞”一样吸引大量资金。其它中概公司，想上市的无资可募，已上市的股价大跌。最极端的说法是“阿里之后、寸草不生”。京东、聚美、智联、猎豹、迅雷等大小伙伴本着“宁信其有”的态度，纷纷加快上市进程，确保抢在阿里上市前搞定自己的“终身大事”。        

       短期看，阿里当然会吸引中概股投资人的注意力以及它们的资金。但如果因此看淡中概股就是“瞎子摸象”了，只摸到中概股，不知美国资本市场规模有多大。在总市值约17万亿美元的美国资本市场里，中概股只是微不足道的一叶扁舟。根据统计，今年一季度排名前27位的中概股市值合计仅为1474亿美元，不到美国上市公司总市值的1%。27家企业市值加起来相当于一个亚马逊、小半个谷歌或四分之一个苹果！

       说到资金，美国其它投资机构和个人不算、世界各国涌入的资金不算，仅美国养老基金的资产就超过20万亿美元。为中概股的忧心者多数从资金面考量，以为阿里抽走200亿美元，市场就会一片凄凉。

       但我们不应只看到阿里会“抽水”，更应想到“引水”。

       随着阿里、京东上市，中概念股总市值已轻松超过4000亿美元，较年初增加一倍以上。中概股这个投资管道不仅粗了，而且正正地插在中国经济最富活力的部位。创下IPO募集金额之最的阿里不可避免地成为资本市场的话题中心，中概股整曝光率空前提高，对中国公司起心动态的投资人不在少数。此外，阿里上市也在中国投资者中引发开立美股帐户的热潮，资金一旦入市谁规定只能投阿里一家？

       总之，阿里虽然抽走（募集）了250亿美元，却会引来数倍于此的资金参与中概股投资。

阿里成为中概股标准 

       阿里上市后，成为中概股估值最重要参照标准，它的各项指标会被拿来与其它公司横比竖比。营收增长多少？毛利润率？净利润增速？移动端收入占比？虽然不准确，但可以帮助投资人大致判断研究对象被高估还是低估。

       有个笑话：小镇教堂及火车站各有一个钟楼，教堂根据车站传来的钟声校对时间，车站也是如此……其实，这个的笑话每天都在资本市场发生：牛市流行“填谷模式”，就是以市值大、市盈率高者为参照，寻找所谓的“价值洼地”进行投资。

       这时阿里将带动板块估值中心上移，“小伙伴”要祈祷阿里大涨；熊市启动“削峰模式”，就是以值小、市盈率低者为参照，做空“高高在上”的个股——这时就轮到阿里祈祷“小伙伴”少跌了。            

       假如这波牛市还能持续一段时间，那么中概股将出现估值中枢上移的情况，有条件的个股会这样讲故事：

       比如百度：Ｑ2营收19.5亿美元、净利润5.4亿美元。以市值740亿美元计，百度年化的市销率、市盈率分别为9.5倍和34倍。如果阿里的市值按2000亿美元计算、Ｑ2营收24.8亿美元、净利润11亿美元（剔除非经常性收入），阿里年化的市销率、市盈率分别为20倍和45倍。

       仅从净利润出发，采用相同的市盈率，百度市值应当是阿里的一半。再考虑到，阿里有合伙人、支付宝、移动端变现能力差等“瑕疵”，而百度2014Q2营收同比增长58.5%、30%营收来自移动端等情况，百度的估值应以阿里的一半为下限，向上浮动。

       如果美国资本市场转熊，或者中概出现新的害群之马，或者某些个股被做空成功（就在阿里上市的前一周，500彩票网和世纪互联被做空），阿里难免被“小伙伴”拖累。 

       牛市时帮别人拉高估值，熊市时被拖累，难怪阿里急着要去掉“中概”标签。       

       没有人能确定美国资本市场是否就此“转熊”，但能让“猪飞起来的那股风”的确是过去了。今后一段时间内关于中概股最重要的关键词是“业绩”，2014Q3及2014财年的业绩是决定所有中概股走势的根本力量。